鄂爾多斯“黑金神話”的前世今生
看到鄂爾多斯（. SH），你會想到什么？是"溫暖全世界"的羊絨衫，還是人均GDP超越香港的暴富神話？坐落在依靠"羊煤土氣"（羊絨、煤炭、稀土、天然氣）而聞名全國的城市之上，同名上市公司鄂爾多斯也創造了不少財富話題。
2021年胡潤富豪榜上，鄂爾多斯實控人王林祥以150億元人民幣位列鄂爾多斯首富，而這份排行榜的第三名，則是王林祥的女婿張奕齡。翁婿聯手，將鄂爾多斯的發展牢牢掌控在自家人手中。
最近幾年，依靠硅鐵產品的價格飆漲，鄂爾多斯終于擺脫了十幾年的橫盤，2021年一度飆漲超過400%。同期，公司歸母凈利潤大賺60.91億元，同比上漲298.58%。
不久前，賺了大錢的鄂爾多斯豪擲近27億，從"澳門賭王"之女何超瓊和華潤置地手中，在上海市中心購入兩棟樓。賺了錢就買房，這似乎仍帶有當年"煤老板"炒房的感覺。
但是，鄂爾多斯的大賺之路能夠持續嗎？接班王林祥的女兒王臻會將鄂爾多斯帶向何處？我們往下看。
01 靠天吃飯，"羊絨之王"崛起
先來看一下鄂爾多斯傳說中的"羊煤土氣"是怎么回事。
羊：阿爾巴斯山羊絨被稱為"軟黃金"或"纖維寶石"，高級毛紡原料，鄂爾多斯的產量約占全國的三分之一；煤：已探明儲量為2102億噸，預測總儲量近萬億噸；稀土：已探明儲量70億噸；天然氣：已探明儲量近5萬億立方米，約占全國三分之一。
俗話說，"靠山吃山，靠水吃水"，鄂爾多斯充分發揮了這句話的真諦。而首先被選中的，就是羊絨。
1969年，我國最早加工山羊絨的伊克昭盟絨毛廠在伊克昭盟東勝市誕生。十年之后的1979 年，改革開放后內蒙古第一個招商引資項目——伊克昭盟羊絨衫廠（鄂爾多斯集團前身）成立，王林祥作為首批參與建廠的13名員工之一，擔任籌建安裝副總指揮，并于1983年出任廠長。
作為從改革開放之初就進入市場的企業家，王林祥也曾經睡過火車硬鋪下的地板，背著羊絨衫在全國各地做推銷，為打開市場興奮不已。同時，王林祥也很早就領略到了市場競爭的殘酷。
1987年，由于羊絨制品企業和產品的增加，原材料日漸緊俏，爆發了一場空前慘烈的價格大戰。羊絨的原絨價從1984年的16元/公斤飚升至160元/公斤，一度將王林祥和企業逼到懸崖邊。
一家從小到大，乃至成為行業老大的企業，都難免經歷多次生死考驗，這只是鄂爾多斯和王林祥的其中一次。
挺過這次難關之后，1988年，"鄂爾多斯"商標注冊下來，迅速在當地打響。但是，當年在日本考察被深受震動的王林祥意識到了品牌的價值，并不滿足于此。
緊接著第二年，在上海平均月工資還是217元之時，來自內蒙的鄂爾多斯砸出37萬，把廣告打到了央視的黃金時段。由此，鄂爾多斯羊絨衫開始成為全國知名品牌，奠定了行業地位的基礎。
鄂爾多斯之所以能依靠羊絨產品崛起，一個很重要的原因就在于，公司背靠鄂爾多斯的資源產地，建立了羊絨原料采購，到分梳、染色、紡紗、編織、成品銷售全流程布局，掌控了整個產業鏈。在這個基礎上，鄂爾多斯可以最大限度的控制成本和利潤，組建最完成的產業體系。
1993年，伊克昭盟羊絨衫廠正式更名為鄂爾多斯羊絨衫廠。此后鄂爾多斯的發展較為順利。2001年，鄂爾多斯在A股上市，已然是國內最大的羊絨生產企業之一。同年，伊克昭盟更名為鄂爾多斯市，與城市同名的鄂爾多斯來到了自己最高光的時刻。
但是，福兮禍兮，此時鄂爾多斯更大的危機已經在路上了，也拉開了從"羊絨之王"向"黑金神話"的過渡。
02 "黑金神話"，周期股標簽香嗎？
2000年春天，一場接一場的沙塵暴席卷華北。當時的報道稱，沙塵暴"時間之早、頻率之高、范圍之廣、強度之大，為歷史同期所罕見。"這一事件，直接指向了彼時草原退化、沙化嚴重的鄂爾多斯。政策面隨后出臺了一系列禁牧圈養措施。
那么，鄂爾多斯的問題就來了：牧業受限后，羊絨產業如何發展？
王林祥經營企業的觀念很早就確立了，即"一定要居安思危，要夾著尾巴做人。"但是，危機不會因為被重視而選擇繞道。
其實，即便沒有環境問題，鄂爾多斯的轉型也是早晚的事。因為從行業天花板來看，價格不菲的羊絨服裝消費者受眾面窄，發展空間有限。
此后，鄂爾多斯開始嘗試多元化，幾經周折，最后還是選擇利用當地的資源優勢，進軍煤炭、電力和硅鐵行業。2003年，鄂爾多斯投資150億元，開發煤、電、硅鐵合金聯合生產項目。
和羊絨行業不同，煤電屬于重資產行業，涉及的項目投資動輒幾十億上百億，非常考驗公司的資金鏈。但是，開弓沒有回頭箭，為了籌措資金，王林祥可以說想盡了辦法，包括出讓股份。
回首這段轉型歷程，王林祥曾說："（這些項目）我能上也不上了。太艱辛了，酸甜苦辣沒辦法講。"
不過，這段被王林祥稱為"最后一個坎"的經歷沒有白熬。2008年，聯產項目終于達產，從羊絨向"黑金"的轉型基本落地。
此后，鄂爾多斯逐漸從羊絨服裝板塊轉向電冶板塊。雖然外界提起鄂爾多斯，想到的仍是羊絨衫，其實截至2021年底，服裝板塊在營收中的占比只有十分之一，電冶板塊是絕對的營收主力。
其中，電冶的主要業務是硅鐵合金與氯堿化工產品生產，具體產品為硅鐵和PVC樹脂，截至2021年底，兩者占營收比重分別為35%和23%。所以，硅鐵產品的價格和利潤空間，對鄂爾多斯的業績有著決定性的影響。
硅鐵這種產品是以焦炭、鋼屑、石英（或硅石）為原料，用電爐冶煉制成的鐵、硅合金，常用于煉鋼時作脫氧劑。
其實，如果從掌控產業鏈的角度來看，硅鐵產品和羊絨產品有些相似，從硅石礦等原材料，到自備電廠和煤炭資源，鄂爾多斯都可以掌控，進而對硅鐵等產品的成本進行控制。特別是在電力成本占到了硅鐵成本的60%以上，自備電廠的優勢明顯。
在鄂爾多斯另一大產品PVC上，同樣也采用了這種全產業鏈的布局思路。
但是，雖然鄂爾多斯可以對生產成本進行一定的控制，硅鐵、PVC產品的價格波動具有明顯的周期性。旺季賺得盆滿缽滿，淡季卻可能連年負增長，周期性行業的煩惱一樣不少。
所以，回看硅鐵產品的價格走勢，再對比2020年之前鄂爾多斯的股價波動，會發現其長期處于區間震蕩的狀態。這一狀況在2020年底被打破，伴隨著硅鐵價格的暴漲，鄂爾多斯的股價迎來大行情，至今仍維持在相對的高位。
但這也給投資者留下一個難題，鄂爾多斯的業績能夠持續嗎？
03 硅鐵價格下行，高增長能持續嗎？
對于2022年的鄂爾多斯來說，業績持續增長的最大障礙，可能就是去年的業績基數太高了。
從2021年的財報來看，去年是公司上市以來增長最兇猛的一年，總營收達364.73億元，同比增長57.61%；規模凈利潤60.91億元，同比增長298.58%，超過了過去十年的利潤總和。
之所以能取得這樣的成績，自然離不開去年全球經濟大環境的變化以及硅鐵產品價格的上漲。東吳證券研報顯示，2021年初硅鐵現貨還在6000元左右，但到了10月份就達到接近2萬元，翻了兩倍多。
其實，基于硅鐵價格上漲和業績爆發，2020年7月，鄂爾多斯的股價就開始上漲，一口氣從3.5元/股左右，到2021年9月最高漲到31.12元/股，一年多翻了八倍左右。
但是，大部分機構對鄂爾多斯這種周期股的興趣似乎不大。截至2022年一季度，持倉機構數量只有5家。六個月內，對鄂爾多斯給出研報的券商也只有東吳證券和國金證券，而這兩家機構目前對鄂爾多斯今年的業績預期相差比較大。
其中，東吳證券目前下調了2022鄂爾多斯的凈利潤至85.01億元，國金證券也下調了其凈利潤，但只有61.66億元。兩家機構對鄂爾多斯的業績預測差距明顯，凸顯了機構的分歧。
之所以會出現這種情況，并不是因為鄂爾多斯的業務有多么復雜，而是因為硅鐵的價格不易預測。較為樂觀的東吳證券研報指出，截至今年4月末，硅鐵期貨價格恢復性上漲到了1萬元/噸左右，其認為行業供需關系在快速改善。而在需求端隨著鋼鐵產業的復產，供需缺口擴大，可能推動硅鐵價格的進一步走強。
但是，公開市場的信息顯示，截至6月22日，硅鐵期貨的價格為8174元/噸，相比4月末下跌了大約20%。其中，剛過去的一周，硅鐵期貨價格跌去超過11%。
股票市場，最近兩周鄂爾多斯的股價也跌去近15%。截至6月22日收盤，公司股價為17.61元/股，總市值約為352億元。
不難發現，硅鐵價格的不確定性仍然很強，這在某種程度上決定了鄂爾多斯未來的業績很難預測。但面對去年的高基數，再想實現業績的高速增長可能難度有點大。
其實，從周期性行業的基本邏輯出發，在經歷過一個高峰之后，難免就會迎來一個下降趨勢。鄂爾多斯作為行業頭部，需要做的可能就是踩準周期起伏的節奏，控制好資金鏈的風險，同時尋找新的發展方向。
畢竟，對于資產負債表上常年有數十億甚至上百億短期借款，且高于貨幣資金的重資產能源企業來說，新能源與碳中和時代所帶來的沖擊，值得警惕。從這個角度來說，王林祥"居安思危"的理念很有先見之明。
2014年，王林祥將鄂爾多斯董事長和總經理的位子交給了女兒王臻，正式退居二線。王臻接任后，最近幾年為人所稱道的成績，主要集中在毛紡服裝領域，對硅鐵、PVC等其他主要業務的改變不大。
未來，王臻如何帶來"黑金"板塊向前發展，或許是更值得關注的問題。
