深度解析陜西國(guó)有動(dòng)力煤龍頭——陜西煤業(yè)(601225)

原標(biāo)題：深度解析：陜西國(guó)有動(dòng)力煤龍頭——陜西煤業(yè)（）

經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的密集研究能源板塊，尤其是煤炭，所以今天以一篇陜西煤業(yè)估值思考，結(jié)束這兩個(gè)月能源學(xué)習(xí)之路。但是之后會(huì)持續(xù)跟蹤行業(yè)內(nèi)的變化，那么接下來(lái)時(shí)間又會(huì)回到我比較擅長(zhǎng)能力圈的領(lǐng)域，即消費(fèi)板塊，言歸正傳，接下來(lái)我試圖分析一下陜煤的內(nèi)在價(jià)值。

陜煤屬于煤炭行業(yè)，可以說(shuō)公司是純粹的煤炭股，這和神華還是有區(qū)別的。神華除了煤炭，還有火力發(fā)電業(yè)務(wù)、鐵路業(yè)務(wù)。陜煤基本面就不用多說(shuō)了，公司可采儲(chǔ)量86億噸，成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，最關(guān)鍵的是公司目前擁有強(qiáng)大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)650億，而且又具有超低的負(fù)債率，目前公司自產(chǎn)煤年1.36億噸。

關(guān)于陜煤煤炭消費(fèi)量方面

目前看未來(lái)10年，隨著新能源發(fā)電對(duì)煤炭的替代，至少到2035年之前，煤炭依然是主力一次性消費(fèi)能源，我估計(jì)煤炭年均消費(fèi)量依然會(huì)保持在40—45億噸。那么具體到陜煤產(chǎn)能應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步提高，過(guò)去公司自產(chǎn)煤從9000多萬(wàn)噸，到目前產(chǎn)能1.36億噸。煤炭行業(yè)從2015年就在不停淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能集中，這其實(shí)有點(diǎn)像高端白酒，那么未來(lái)10年陜煤自產(chǎn)煤消費(fèi)量預(yù)計(jì)在1.36—1.7億噸。

關(guān)于陜煤銷售價(jià)格方面

過(guò)去10年陜煤平均銷售價(jià)格大致380元，目前國(guó)家規(guī)定煤炭長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制，這個(gè)文件實(shí)在是復(fù)雜，對(duì)于行外人的我來(lái)說(shuō)，暫時(shí)理解不了這么復(fù)雜機(jī)制。不過(guò)對(duì)于我來(lái)說(shuō)，既然煤炭60%消費(fèi)占比都在火電上面，實(shí)際上大家只要看每年發(fā)電量就明白了。這個(gè)其實(shí)和宏觀經(jīng)濟(jì)有密切的關(guān)聯(lián)，只要我們經(jīng)濟(jì)能以5.5%速度去增長(zhǎng)，那么發(fā)電量亦會(huì)同步增長(zhǎng)。另外供給方面，由于國(guó)家對(duì)于煤炭擴(kuò)產(chǎn)限制的十分嚴(yán)格，這就相當(dāng)于政府人為壟斷經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)能擴(kuò)張也會(huì)是龍頭公司吃掉了份額。那么未來(lái)10年煤炭?jī)r(jià)格，總體上我認(rèn)為會(huì)比過(guò)去10年要好得多，我暫時(shí)預(yù)計(jì)陜西煤業(yè)銷售噸價(jià)420—600元波動(dòng)，陜西煤業(yè)成本噸價(jià)為220元

內(nèi)在價(jià)值干擾因素

第一點(diǎn)就是陜煤投資業(yè)務(wù)，公司投資隆基綠能大賺100億，未來(lái)估計(jì)會(huì)對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)一步投資，這一塊如果順利就增加股東價(jià)值。另一方面就是少數(shù)股東權(quán)益，由于陜煤有一部分礦井是和別人合伙經(jīng)營(yíng)，所以每年自產(chǎn)煤有部分少數(shù)股東權(quán)益，這塊也是難以預(yù)料。

關(guān)于成本費(fèi)用

剔除成本，陜煤基本上就是三費(fèi)、稅費(fèi)，煤炭稅費(fèi)總體上還是挺高的，2021年光稅費(fèi)就是155億，占收入10.5

內(nèi)在價(jià)值分析邏輯

有了以上關(guān)鍵的信息，相信陜煤內(nèi)在價(jià)值肯定會(huì)有一個(gè)相對(duì)的區(qū)間，我一直說(shuō)估值非常重要，如果你不知道價(jià)值，那么你根本不知道當(dāng)前股價(jià)是否便宜，估值是一個(gè)區(qū)間，主要還是基于投資者對(duì)生意的理解，以及公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期。

對(duì)于煤炭這種周期股來(lái)說(shuō)，公司的利潤(rùn)飄忽不定，有些年份產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)非常快，有些年份利潤(rùn)會(huì)大幅度下跌，這就讓這張股權(quán)債券面值上下波動(dòng)非常劇烈。不過(guò)如論如何我都相信，投資就是今天先付出一筆錢，希望未來(lái)收回更多的錢。既然未來(lái)陜煤利潤(rùn)有好的年份，那肯定有收成不好的年份，我只需要把這些利潤(rùn)加總折現(xiàn)回來(lái)就是了，至于錢在某些年份拿多一些或是拿少一些不是那么重要。

最后計(jì)算過(guò)程就不展示了，以9%這現(xiàn)利率折現(xiàn)陜煤內(nèi)在價(jià)值為2100億，當(dāng)然我肯定不會(huì)要求9%回報(bào)率，因此我需要一個(gè)安全邊際，我最一直都是當(dāng)看到15%股權(quán)債券向我招手的時(shí)候，我才會(huì)產(chǎn)生買入想法，否則我寧愿像烏龜一樣一動(dòng)不動(dòng)，成功的投資本來(lái)就需要耐心。

依據(jù)安全邊際折扣我買入陜煤價(jià)格區(qū)間就是11—13元，接下來(lái)股價(jià)落在這個(gè)區(qū)間，我會(huì)考慮買入股票，如果沒(méi)有機(jī)會(huì)我也不勉強(qiáng)，我耐心等待持續(xù)跟蹤行業(yè)即可，這就是我分析陜煤的全部過(guò)程。